根据美国投资管理公司ARK的研究，在未来五年内，如果以销量为衡量标准，汽车行业将呈增长态势，但如果以企业价值为基准，汽车行业将出现萎缩。

2021年，全球轻型汽车销量为7800万辆，汽车制造商的企业价值总额约为3.5万亿美元。根据世界顶级数据提供商IHS Markit的数据，在未来五年内，汽车销量将以4.7%的复合年增长率增长，并在2026年创下9800万辆的新高。

在不考虑自动驾驶汽车的情况下，ARK的预测与业界普遍认可的观点一致，即在未来五年内，销售量将增加2000万辆，但全球汽车制造商的企业价值可能会下降大约20%，至约2.8万亿美元。

但如果robotaxi服务得到普及，ARK的研究表明，在这种情况下，汽车销量可能会下降8%至7200万辆，传统汽车制造商的企业价值将减少60%以上至1.3万亿美元。

图：资料来源：ARK投资管理有限公司；标普资本IQ；IHS Markit。

从汽车行业的发展历史来看，销量一直是衡量全球汽车行业企业价值增降的标尺。在经历了2017年至2020年的下降之后，2021年的汽车销量大约增加了5%。让人们相信全球汽车行业的企业价值将实现恢复并重新走向历史高点。

图：资料来源：ARK投资管理有限公司；IHS Markit。

汽车行业正在经历两个深刻的转变，一个是从内燃机到电动汽车的转变，另一个是从人类驾驶到自动驾驶汽车的转变。而ARK认为，这两大转变打破了销量和企业价值之间的联系。

2021年，虽然全球汽车销量增长了5.1%，但汽油动力汽车只增长了1.7%，只占总增长的三分之一，电动汽车销量增长了112%，占总增长的三分之二。

换句话说，消费者对电动汽车的偏好转变已经蓄势待发，而中国以外的汽车品牌2021年85-95%的收入仍来自于汽油动力汽车。

图：资料来源：ARK投资管理有限公司

对2026年全球销量的普遍预测是约1亿辆，8千万辆汽油动力车和2千万辆电动车。换算成增长率，到2026年，汽油车将继续以约1.7%的复合年增长率增长，电动汽车则为33%。

假设这些预测成立，那么全球汽车制造商的企业价值可能会下降20%，从现在的3.5万亿美元下降到2026年的2.8万亿美元。

资料来源图：ARK投资管理有限公司；IHS Markit。

如果自动驾驶汽车得到普及，按照ARK的预测，在未来五年内，汽车总销量可能会下降大约8%，从2021年的约7800万辆降至2026年的约7200万辆。此外，7200万辆中的44%可能是汽油动力车，26%是电动车，30%是自动驾驶电动汽车。

图：资料来源：ARK投资管理有限公司；IHS Markit

因此，到2026年归属于汽车制造商的企业价值将为1.3万亿美元，其中自动驾驶电动汽车制造商和电动汽车制造商各占约0.4万亿美元，汽油动力汽车制造商占约0.5万亿美元。

图：资料来源：ARK投资管理有限公司；IHS Markit。

如果对电动汽车和自主电动汽车的假设成立，那么今天3.5万亿美元的全球汽车制造商企业价值似乎低估了该行业的利润率，它明明比以往都要高。

该研究机构认为，向电动汽车和自动驾驶汽车转型不会带动整个市场的增长。相反，自动驾驶平台供应商以牺牲硬件制造商的利润率为代价获取价值，该行业似乎面临着风险。

如果假设不成立，自动驾驶没有形成规模，基于消费者对电动汽车的偏好加速转变而牺牲汽油动力汽车，该行业似乎仍被高估了。

汽车市场的现状恰好说明了，为什么在创新颠覆传统世界秩序的过程中，积极的投资组合管理至关重要。颠覆者可以掩盖传统企业的不良表现，创造价值陷阱，有些股票很“便宜”是有原因。