Stellantis 10月28日发布的三季度数据看似止跌：营收376.11亿欧元，同比增长1%；净亏损4.53亿欧元，较上年同期45.32亿欧元亏损显著收窄；调整后营业利润升至2.56亿欧元。

但利润改善建立在很低的基数上。调整后营业利润率只有0.7%，工业自由现金流仍为负40.09亿欧元。路透社把这称为缓慢复苏：经营结果略有好转，现金仍在大量流出。

区域差异解释了为什么收入增长没有带来更强利润。欧洲和南美收入各增3%，北美下降3%，中东与非洲下降19%，亚太下降7%。北美过去是集团最重要的利润来源，计划停产和较低销量仍在拖累整体。

现金流为负并不等于公司现金即将耗尽。Stellantis期末工业可用流动性为427亿欧元，仍在其目标区间；但库存、营运资本、重组支出和资本开支会决定这些流动性被消耗的速度。

公司维持2026年收入中个位数增长、低个位数调整后营业利润率的指引，并预计2027年工业自由现金流转正。与此同时，全年关税净成本估计10亿欧元，2025年下半年相关措施的现金支出约16亿欧元。

因此，判断复苏不能只看亏损收窄90%。更硬的指标是第四季度能否通过产销匹配和营运资本季节性回收现金，并让北美库存回到上年末附近；如果现金流仍未改善，0.7%的利润率就缺少足够缓冲。

资料来源：Stellantis三季度财务结果；路透社独立报道。